中国武夷：公司调研简报：大通州核心标的，武夷花园项目大有可为
中国武夷
公司房地产业务发展稳健。 公司目前总共有 15 个项目在手，分布的区域较广，分别在北京，南京，重庆，长春，南平等城市。企业总土地面积储备达到 167 万平。其中位于北京市通州区的武夷花园南区项目，建筑面积大，升值空间丰厚，是公司目前土储之中***重要项目。
大通州概念龙头，武夷花园南区项目作价待沽。
1)项目基本情况介绍。 公司在 2003 年获取位于通州区的武夷花园南区项目。该项目规划总建筑面积达到 100万平左右。项目获取之后由于政府规划变化等原因，其开工建设等工作一直受到拖延。 2014 年，公司重新申报该块土地规划方案并获得北京市住建部门批注，各项手续合法齐全。从现场考察情况看，项目已经开始进入地基修建阶段。按照正常进度 2016 年有望进入实质销售。
2)直接受益未来通州副中心建设，区域潜在价值不断升级。 7 月 14 日，北京市规划委主任在接受记者采访时明确表示，将推动北京市属行政事业单位向通州有序转移。我们认为，通州作为京津冀三省通衢要地，区位优势独特、基础设施发达，双重枢纽属性得天独厚，承接疏解北京非首都功能的核心地位毋庸置疑，未来将迎来历史性发展机遇。
3)公司武夷花园项目周边已确定为政府办公预留用地。 从实地考察情况看目前17 村拆迁工作在有序推进中。按照此前政府部分规划， 2015 年 9 月底要求完成7 个村土地供给，到 2016 年底要完成全部 17 村拆迁。此外，首批政府行政搬迁预计在 2017 年要求完成。因此，从工期推断我们预计北京市首批行政部门搬迁的确认工作将在 3 季度末完成。目前项目周边临近位置没有在售新房，相对靠近主城区富力和合生项目均价在 3 万每平米以上。项目对面武夷花园牡丹园二手房到手价格是 25500 元每平。考虑税费和中介费用等，项目周边二手房均价在 3万元每平上下。考虑目前周边规划基本确定，我们认为该项目房价未来具备明显升值空间。
投资建议。 我们预计 2015、 2016 年公司每股收益分别是 0.59 和 0.85 元。公司8 月 3 日收盘于 24.97 元，对应 2015 年 PE 为 42.32 倍， 2016 年 PE 为 29.37倍，考虑公司具备一路一带概念，且直接受益通州区未来发展规模。一旦武夷花园启动，企业资金状况和基本面将发生根本性改变。公司属大通州概念龙头标的，按照目前 RANV37.39 元作为企业目标价，给予增持评级。
不确定性因素。 政府搬迁速度和项目开发进度低于预期。
海通证券 涂力磊,贾亚童
中报点评：手游转型成功，海外拓展顺利，三季度有望同比持续高增长，大IP与影游联动值得期待
游族网络
2015 年上半年，公司营收和净利润均较大幅度增长。2015H1 公司实现营业收入 6.51 亿元，同比增长 63.60%，主要是由于公司本期业务发展迅速，运营游戏的数量增加，收入增加。归属于母公司所有者净利润 2.18 亿元，同比增长 33.07%。
公司手游业务拓展与转型表现优异，页游业务经营持续性良好； 海外拓展顺利，业绩同比翻倍增长。15H1 公司手游营收达 2.9 亿元，占主营收入比重提升至 44.67%，2015 年 2 月 12 日《少年三国志》双端公测，20 天达成 100 万日活跃用户量、1 个亿流水的目标，为同期市场******，《女神联盟》手游亦表现突出。而去年同期手游营收仅为2256 万。 15H1 公司页游收入为 3.6 亿元，同比略下降-4.23%，毛利率略有提升至 63.35%。 公司 15H1 海外地区实现营收 2.99 亿，同比增长162.57%，同时海外游戏运营效率很高，毛利率达到 76.25%。
预计 15Q3 同比维持高增长。 公司 15 年 1-9 月预计净利润为 3.31 至3.82 亿元，同比增长 30%-至 50%，按此推算预计 15Q3 单季度实现净利润在 1.12 亿-1.63 亿，同比增长 23%-80%。
投资建议：公司 Q4 平稳发挥即可完成承诺业绩，当前估值合理，全年业绩有望超预期。按照 14Q4 单季度 1.6 亿净利润推算，若今年Q4 同比增长 50%，则全年有望实现 5.7-6.2 亿净利润。不考虑公司进一步外延的业绩增厚，按照公司增发收购掌淘科技后总股本 2.93亿股，停牌收盘价 89.53 元计算，增发后市值 262 亿元，对应 15 年PE 为 42-46 倍，估值相对合理，看好公司未来国际化布局、IP 化运营与影游互动带来的协同，持续维持中线看好。
风险提示：行业监管政策风险；新产品流水不达预期。
安信证券 文浩,许彬
帝龙新材：宏观疲软、募投放慢等，共致业绩增速暂缓
帝龙新材
事件
公司发布中报。2015H1 收入额4.08 亿，同比2.03%；营业利润0.40 亿，同比增4.79%；净利润0.42 亿，同比增15.07%；当季拆分看，2015Q2 当季收入2.39 亿，同比增3.43%，营业利润0.29 亿，同比增5.60%，净利润0.29 亿，同比增13.72%。
简评
浸渍增、装饰降；内销增，出口降。分产品看，1-6 月浸渍纸收入额1.38 亿(占比33.72%)，同比增22.07%；而装饰纸收入额1.30 亿(占比31.78%)，同比下降8.07%。分市场来看， 1-6月公司内销收入3.51 亿(占比86.02%)，同比增6.37%；外销收入0.55 亿(占比13.49%)，同比降17.11%。
宏观经济疲软，募投释放低于预期。公司内销收入增速下降，主要系国内经济形势持续疲软，消费增长动力不足所致；目前公司产品销往三十多个******和地区，国际经济环境形势不佳，同样拖累出口，未来将以欧洲、南美等作为重点开发区域。公司募投产能释放低于预期，为提高产能利用率，将通过调整产品结构、商业模式和销售价格等方式努力拓展业务。
装饰纸毛利率同比继续提升。装饰纸收入额2015H1 同比降8%，但其毛利率大幅提高3.50 个百分点至33.99%，主要原因在于：公司通过技术创新提高成品率、减少单位原材料的消耗；扩大自制油墨的应用规模，降低单位产品的油墨成本；随着产、销量的逐年增加，原材料集中大批量采购的成本优势、生产规模效应得到体现。
投资收益增加，对冲财务费用增长。1-6 月管理费用同比增19.61%，主要系实施股权激励计划摊销限制性股票激励成本566万元所致；财务费用同比增43.08%，主要系利息收入同比减少所致；但是投资收益同比明显增64.63%，主要系理财产品贡献。公司应收账款2.01 亿，较2014 年底增92.53%，主要系公司对大客户短期授信提高所致；存货1.17 亿，较上年底增7.52%。
投资建议：
公司对2015 年1-9 月净利增速预计为0-30%的区间；全年综合来看，我们预计业绩增速同样趋缓，其原因主要在于：
(1)公司积极响应杭州市组织实施的打造西湖蓝行动，计划下半年起实施煤改气及相关生产线技改方案，预计该方案实施过程及费用、成本增加有可能对公司经营产生一定的影响；
(2)2015 年因实施股权激励计划摊销限制性股票激励成本1142 万元；
(3)受宏观经济低迷态势持续的影响，国内外市场需求下降，公司相应放缓募投项目的实施进度，产销规模增速放缓。但大逻辑上，随着消费者环保意识提高，装饰纸应用领域继续扩大，且性价比高，愈受欢迎；同时公司新工艺、新技术不断突破(如开发冰火板、高亮光板)，进一步拓宽市场空间，稳健增长可期。结合公司2014 年6 月出炉的限制性股权激励目标(以2013 年净利为基数，2015 年净利增速≥40%；2016 年净利润增长率≥60%)，我们预计公司2015 年净利额同比增15.3%，16.5%，对应EPS 分别为0.43、0.50 元，PE 分别为41、35 倍；目前总股本2.65 亿股，总市值46.68 亿，给予增持评级。
中信建投 花小伟
运用现代企业管理方式及多年积累的企业文化，先后与国内外30余家知名企业建立了配套关系，如中压电器生产线焊接组装用翻转工装， 诺基亚手机生产线配套工装夹具，钢铁研究总院光谱分析仪铸铝外壳、冲击试验机，北京不锈钢异型件加工，北京不锈钢零件加工，空气滤芯冲压模具。
罗普斯金：公司半年报：搬迁补偿增厚业绩 积极转型创造未来
罗普斯金
主营业务保持平稳，拆迁收益大幅增厚业绩且影响将持续发酵。公司于8 月4 日公布2015 年半年报。2015 年上半年，受公司厂区搬迁影响，公司主营业务实现收入51072.27 万元，同比增长0.47%；实现利润总额11806.19 万元，其中归母净利润9775.47 万元，较上年同比大幅上升203.09%。公司上半年归母净利润大幅上升的原因主要是由于公司本期确认搬迁收益13924.80 万元。而根据公司与当地政府签订的协议来看，该笔搬迁补偿金总计70400 万元，目前公司已收到两笔补偿金共计35214.64 万元，剩余款项35185.36 万元依据协议应于2015 年12 月30 日之前全部交付，这将有助于公司今年业绩的增厚。
募投项目虽未实现盈亏平衡，但增资扩建后盈利能力将有所改善。受报告期内基本金属价格疲软影响，公司子公司铭恒金属新建年产6 万吨铝合金熔铸项目仍未达到盈亏平衡点，报告期内亏损1,496.66 万元。但从同比数据来看，公司铝棒销售业务逐渐扩大，报告期内铝棒收入较上年增加121.09%。未来，随着母公司对该项目的增资扩建完成，其产能将增加3 万吨/年，预计***终将形成9-10 万吨铝合金铸棒的生产规模，从而进一步提升铭恒金属在产业链环节中的技术优势和规模优势，使其获得更大的竞争优势。
谋转型，积极切入上下游产业链。进入2015 年后房市政策有所放松，一、二线城市市场开始回暖，但房地产市场仍处相对弱势中，这使得公司主营产品建筑型铝材受到影响业绩有所下滑。为此，公司近年也积极寻求战略转型，先后通过设立子公司铭恒金属切入上游铝合金铸棒的生产与销售，下游募投项目天津节能门窗项目将于今年三季度完工，届时将通过拓展建筑型铝材应用向成品化门窗发展从而提高建筑型铝材产品毛利率。此外，公司通过投资铝合金异形铸造技改项目开始有针对的在具有高附加值的高品质铝工业型材领域发力。同时，公司目前已开始为苹果产品的金属构件供应商提供原料，今年订单量有望放量。
投资要点及盈利预测。虽然公司业绩近年受主营产品建筑型铝材下游需求疲软影响有所放缓，但公司近期谋求战略转型的态度明确，并且公司业务已经开始向上下游渗透扩展，未来有望找到新的业绩增长点。同时，公司 年产5 万吨铝工业材项目预计将于2015 年第三季度完工，届时产能亦将有所提高。此外，搬迁补偿款将在今年持续利好公司业绩。预计2015-2017 年EPS分别为0.42 元、0.27 元和0.30 元。参考同行业中，明泰铝业、闽发铝业、南山铝业2015 年PE 一致预期为23.4 倍、85.5 倍、20.05 倍。我们给予公司2015 年47 倍PE，对应目标价为19.74 元。
海通证券 钟奇,施毅,刘博,田源
正海磁材：2015年业绩快报点评：新能源汽车电机磁材业务收获大单
正海磁材
点评：
新能源汽车快速放量，永磁电机需求旺盛。2015 年上半年，特斯拉累计销量达到21537 辆，同比攀升54%；中国新能源汽车累计生产76223 辆和销售72711 辆，同比分别增长2.5 倍和2.4 倍。新能源汽车产销量快速增长，意味着新能源汽车正式进入放量阶段。稀土永磁同步电机作为***主流的新能源汽车电机品种，按照每辆新能源汽车使用4-5kg 钕铁硼来计算，在未来的2-3 年时间内，该领域的钕铁硼需求在现阶段200 吨左右快速增长到千吨级别。
公司联手日立金属，布局新能源汽车磁材业务。公司同日立金属共同出资10 亿成立日立金属三环磁材(南通)有限公司，产品主要面向新能源汽车电机磁材：首期产能目标为2000 吨/年， 2016年开始量产；二期根据行业成长和市场需求情况，产能可以扩建到6000 吨/年。公司一直是业内技术和研发实力领先的企业，在节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等高端领域均处于领先地位，此番联手日立金属，技术优势进一步得到强化。从公司与特瑞达斯公司签订的《采购合同》来看，公司的产品质量已经初步得到了美国新能源汽车制造商的认可，预计随着新能源汽车的进一步放量，公司在该领域有望斩获更多订单。
投资建议与评级。未来三年，在新能源汽车放量、汽车电子助力转向系统渗透率提高、消费电子更新换代等需求的带动下，钕铁硼行业预计将保持5%-10%行业增速。公司作为国内***大的钕铁硼生产商，持续通过调整自身产能结构，积极应对行业的发展和变化，但考虑到随着海外专利逐步失效，产品的价格战将会加剧，可能在一定程度上会影响公司的毛利率情况。我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.32、0.34、0.36。我们维持公司增持评级。
风险提示：海外业务风险加剧，毛利率下滑；稀土价格快速下滑带来减值损失。
国海证券 代鹏举
西陇化工：2015年半年度业绩点评：业绩符合预期，成长空间广阔
西陇化工
点评：
报告期业绩稳步增长主要原因是：1)产品结构优化，公司收入增长及综合毛利率水平提高；2)收购的企业如深圳化讯、湖南化讯等带来的净利润增长。
持续并购，整合优质资源，大力发展IVD 业务。2015 年6 月8 日公司非公开发行已获得证监会通过，此次非公开发行拟发行价格15.75 元/股，发行数量3500 万股，募集资金55125 万元。2014年公司通过收购新大陆，快速进入IVD 领域，并不断加大在IVD领域的布局。随后成立了西陇医学诊断中心和嘉兴清石西陇股权投资基金，增资永和阳光生物，并购了深圳化讯和湖南化讯，进一步优化了诊断领域产品结构。今年以来，公司先后公告拟收购福州新北和上海西贝各70%的股权，以切入鲎试剂和POCT 领域。福州新北已有第四代鲎试剂，主要为检测真菌多糖特异性试剂，为国内******首创，产品达到国际******水平。上海贝西重点专注于心血管疾病诊断，感染性疾病诊断，肝纤维化疾病诊断等领域的产品，其床旁即时检验(POCT)平台的销售额和市场覆盖率保持高速增长，乙型脑炎IgM 抗体检测试剂盒作为中国******疾控中心指定产品，占据全国80%以上的市场。我们认为，未来公司将规模、资金、资源等优势，不断对体外诊断产业链上下游进行整合购并，逐步成为我国体外诊断行业的龙头企业。
布局试剂电商大平台，打造国内试剂领域O2O 闭环供应商。近期，公司设立了西陇(上海)医疗服务有限公司，其主要目的是打造 四流合一(商流、物流、信息流、资本流)平台。我们认为，公司将依靠******的营销模式，具有强劲的配套服务能力，有利于提高公司的经济效益和市场竞争能力，成为公司新的利润增长点。
维持公司买入评级。公司在体外诊断领域朝着做大做强的方向稳步推进，在试剂领域依靠全国的生产基地、仓储物流平台，结合公司推出的电商平台，将打造国内试剂领域的O2O 闭环供应商。我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.54、0.77、0.96 元，给予买入评级。
风险提示：募投项目不达预期；转型进度推进较慢。
国海证券 代鹏举
联络互动：迎来用户数与ARPU值的双击时刻
联络互动
首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价 60 元。 不考虑移动游戏潜在贡献， 预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.40/0.57/0.76 元，。互联网平台型公司 2015 年平均 PE 为 156 倍，考虑公司内容端如移动游戏尚处培育期，给予一定估值折价， 15 年 PE 150X，对应目标价 60 元。
中报业绩亮眼，规模效应持续凸显。 公司上半年实现营收 2.74 亿元，净利润 1.4 亿元，分别同比增长 127%和 146%。其中，海外应用分发和商户云搜索分别同比增长 138%和 175%。 报告期内，费用率下降十四个百分点。 作为纯正互联网标的， 公司规模效应有望持续凸显。
受益海外移动互联浪潮+智能硬件布局， 用户数有望持续提升。 硬件渗透率可知产业发展周期， 新兴******移动互联刚进入爆发期。 2015上半年新增活跃用户 5310 万， 同比增长 23%。 依托与运营商长期深度的合作关系， 公司覆盖终端数有望持续提升。 同时，公司定增蓄水33 亿元战略布局智能硬件，用户数未来实现爆发式增长亦值得期待。
外延扩充内容端，用户 ARPU值存在接近十倍提升空间。公司 2015H1单用户 ARPU 值 5.5 元， 同比增长 ****。 考虑国内和新兴******代表移动游戏公司 ARPU 值分别为 46 和 12 元， 公司单用户 ARPU 值存在约十倍提升空间。 公司定增蓄水 15 亿元， 未来有望以外延为抓手进一步丰富包括移动游戏、互联网金融在内的内容端。基于此，我们认为用户 ARPU 值实现高速持续增长是大概率事件。
风险因素： 用户数增速快速下滑风险、 移动游戏业务发展不及预期
国泰君安 符健
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